4 月第二周理财增量多数由封闭式产品贡献

4 月以来理财规模重回增长，本周环比4 月第一周增加约2300 亿元。结构上，封闭式产品贡献了65%。具体来看，现金管理类、固定期限定开型和封闭式产品规模分别增长352 亿元、155 亿元和1495 亿元。封闭式产品内部，期限在3-6个月、6 个月-1 年、1-3 年和3 年以上的产品规模分别变化549 亿元、599 亿元、287 亿元和-2 亿元，多数增量由3 个月-1 年产品贡献。

(资料图)

近期理财规模的增长主要依赖于净值稳步增长，我们预计在债市不出现明显调整的情况下，理财规模或继续增长。此外，从近期混合估值法基金净值表现来看，各产品净值保持增长，4 月截至14 日累计增长率均在0.05%以上，部分产品累计增长率在0.1%及以上。在理财规模稳步增长的情况下，理财和基金仍然净买入信用债，本周净买入量分别为229 亿元和419 亿元，环比上周的162 亿元和380 亿元分别增长41%和10%。理财仍然净增持1 年以内品种，基金除了1 年以内，1-3 年净增持规模也相对较大，3-5 年净增持规模也环比增长77%。

在需求增长的情况下，信用债表现仍好于利率债。本周市场流动性较为平稳，资金价格波动不大。利率债收益率受到部分银行存款利率下调、贷款和出口数据较强等因素影响有所波动。信用债短端基本走平，中长端小幅下行，信用利差小幅压缩。隐含评级AA 和AA（2）活跃个券数量有所增长，样本券中成交收益率和中债估值收益率多数有所下行，隐含评级AA 样本券剩余期限有所提升，而隐含评级AA（2）样本券剩余期限有所压缩。具体来看：

1）隐含评级AA 的成交中城投占比约四成，区域集中在天津、江苏和湖南，剩余期限0.3 年左右的津城建成交量近14亿元，成交在4.89%左右，成交价及估值均下行13bp；剩余期限0.34 年的天津轨交成交在3.2%附近，环比下行16bp，估值亦下行18bp；剩余期限在2.03 年左右的浏阳城乡成交在3.57%附近，成交价及估值下行5bp，而其余平台成交及估值绝大多数下行1-5bp。其余较为活跃的个券分布在煤炭和地产板块，煤炭活跃券中，剩余期限1.03 年的潞安矿业成交在2.95%附近，环比下行6bp，估值也下行5bp，剩余期限2.27 年的晋控煤业成交在3.56%附近，成交及估值分别下行9bp 和13bp。而剩余期限2.54 年的绿城地产成交在4.5%附近，环比下行21bp，不过估值则环比上行15bp，剩余期限在1.55-2.11 年的华发实业和粤珠江成交价下行3-4bp，估值下行5-12bp。

2）隐含AA（2）评级样本中，成交较为活跃的大都是区县或地市级的平台公司，主要集中在江苏、江西、湖南、浙江和山东等地，此外本周活跃券数量环比增加50%，成交活跃度有所抬升。剩余期限2.07 年的上饶城投成交在4.79%左右，成交价下11bp，估值也下行7bp；有连续成交的剩余期限0.29 年的水发集团成交在4.87%左右，环比大幅下行142bp，估值下行4bp；剩余期限0.36 年的海安开投成交在3.27%附近，成交价和估值分别下行17bp 和19bp；剩余期限1.85 年的武夷投资成交在4%左右，成交价和估值分别下行15bp 和12bp；剩余期限0.39 年的太仓港成交在2.8%左右，成交价和估值分别下行16bp 和14bp；剩余期限2.87 年的惠山高科成交在3.48%左右，成交价和估值分别下行32bp 和7bp，而其余平台多下行5-10bp。

本周二级市场成交分析

成交量来看，本周成交量环比抬升27%，成交量约7918 亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比44%，环比有所抬升；分期限来看：成交集中在3 年以内，占比达到94%，其中1 年及以下、1-3 年占比分别为53%和41%，一年及以下占比环比有所下降。永续债成交量环比抬升35%，达683 亿元。银行二级资本债成交量环比大幅抬升88%，约1962 亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比62%、21%和18%，国有大行占比环比有所抬升；评级上以AAA 评级为主，占比89%，环比有所抬升；行权期限上集中在1-5 年间，1-3 年、3-5 年分别占比23%和46%，3-5 年占比环比有所下降。银行永续债成交量环比大幅抬升83%，约951 亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比57%、26%和17%，股份行占比环比有所抬升；评级上以AAA 评级为主，占比93%；行权期限上集中在1-5 年间，1-3 年、3-5 年分别占比57%和42%，1-3 年占比环比有所抬升。

成交收益率来看，根据Wind 成交数据统计，收益率多数下行。1 年及以下AAA、AA+和AA 及以下评级分别变化0bp、　　-12bp 和-17bp；1-3 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别下行3bp、7bp 和10bp；3-5 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别下行11bp、5bp 和323bp，其中AA 及以下评级下行较多主要是上周资质偏弱城投企业债成交较多导致基数较高所致。AA 评级及以下由于样本较少，整体波动较大。中金评级除1 年及以下4 档和1-3 年1-2 档外，其余个券收益率均有所下行。

城投债方面，整体表现略好于市场。分省来看，公募债中，AAA 评级江苏、广东和天津成交笔数在140 笔以上，其余成交较活跃的省市还有山东、江西、湖北、河南、四川、北京和浙江等，除广东、湖北和山东外，收益率均有所下行；AA+评级江苏、浙江成交笔数在220 笔以上，其余成交较活跃的省市还有山东、湖南、安徽、江西、重庆、福建、四川和河南，江苏、安徽、福建、湖南和四川收益率有所下行；AA 评级江苏、湖北、安徽和贵州成交活跃度居前，除安徽外收益率均有所下行。私募债中，AAA 评级江苏、陕西和山东成交活跃度居前，收益率均有所下行；AA+评级江苏、浙江成交笔数在100 笔及以上，其余成交较活跃的省市还有湖南、山东、河南、江西、四川、安徽、重庆、福建和湖北，江苏、浙江、重庆和河南收益率有所下行；AA 评级江苏、湖北、浙江、四川和湖南成交活跃度居前，收益率均有所下行。

银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率多数下行。1 年及以下国有大行、股份行和城农商行分别变化-5bp、0bp 和-1bp；1-3 年国有大行、股份行和城农商行分别变化-3bp、-2bp 和1bp；3-5 年国有大行、股份行和城农商行分别变化-1bp、-6bp 和7bp。银行永续债收益率有所分化，1-3 年国有大行、股份行和城农商行分别变化-1bp、5bp 和8bp；3-5 年国有大行、股份行和城农商行分别变化-1bp、9bp 和-38bp。城农商行由于样本较少，整体波动较大。

成交偏离估值分布来看，根据中介成交数据统计，本周低于估值5bp 以上成交的笔数较上周抬升25%，高于估值5bp及以上的笔数环比抬升24%，分化情况变化不大。

本周一级市场发行分析

发行量来看（根据Wind 统计）：本周发行382 支非金融信用债，金额合计3526 亿元，净增量为385 亿元，发行量环比大幅抬升93%，净增量随之抬升68%。取消发行方面，本周合计取消发行11 支债券，计划发行金额约93 亿元。结构上，评级和期限方面，1 年及以下AAA 评级贡献多数净增量，发行和净增量前四位的分别是1 年及以下AAA 评级（1271 亿元和427 亿元）、1-3 年AA+评级（509 亿元和130 亿元）、1 年及以下AA+评级（268 亿元和64 亿元）和1-3 年AAA 评级（944 亿元和31 亿元）。行业上（按Wind 行业），城投发行量在1316 亿元，净增量为160 亿元，地产债的发行和净增量分别为64 亿元和-23 亿元。

发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM 寰擎信息统计，各评级期限发行利率有所分化。AAA评级1 年期以内、1-3 年和3-5 年分别较上周上行8bp、3bp 和39bp；AA+评级1 年期以内、1-3 年和3-5 年分别较上周变化-31bp、15bp 和-67bp；AA 及以下评级1 年及以内和1-3 年分别下行16bp 和170bp。个券方面，部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高，比如23 大足工业MTN001（2+2+1 年）发行在7.5%、23 云投SCP012（0.33 年）发行在7.35%。

发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM 寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0 附近的期限和评级为1 年期以下AAA 评级整体。其余期限评级利差有所分化，1 年以下AA+、AA及以下评级分别变化0bp 和15bp，1-3 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别变化-4bp、0bp 和3bp，3-5 年AAA、AA+评级分别变化4bp 和-3bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响也会越大。

风险

统计口径发生变化。