原油：日内波动增大，原油连续上涨
【原油收盘】截至2月24日收盘：2023年4月WTI76.32美元涨0.93美元涨幅近1.23%，2023年4月布伦特83.16美元涨0.95美元涨幅近1.2%。
【市场动态】从消息层面来看，一是，2月25日电，美国至2月24日当周石油钻井总数600口，连续两周下跌，同时近3个月钻井数量基本停滞不前。二是，2月17日当周，美国商业原油库存上升764万桶，战略原油库存维持不变，产量维持1230万桶/天不变，炼厂开工率下降0.6%至85.9%，汽油库存下降185.6万桶，精炼油上升269.8万桶，整体来讲原油库存涨幅低于预期，汽油超预期去库，推动油价上涨。三是，美联储2月会议纪要：少数官员倾向于或原本可能支持加息50BP，一些官员认为政策立场不够有限制性；重要的是，整体金融状况与FOMC实施的政策约束程度相一致。纪要公布后，市场几乎完全定价6月前将累计加息75BP。四是，俄罗斯二月份出口量高于预期水平，多个港口机构编制的发货计划显示：俄罗斯2月份将从波罗的海港口Ust-Luga装载27个批次的乌拉尔原油，每批为10万吨，等同于70.7万桶/日；1月份，该港口发货量为29个批次，等同于68.6万桶/日。
【资料图】
【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VS 全球原油供给缺乏边际增量、中国需求复苏和俄乌冲突带来的风险溢价。当前价格仍然维持宽幅震荡，预计布伦特原油在75-90美元/桶，在风险事件推动下会达到70-95美元/桶。
【策略观点】有短线反弹驱动，但上方空间有限
燃料油：低硫好转，高硫利多已提前兑现
【盘面回顾】截止到昨日夜盘，FU05报2843元/吨，升水新加坡4月纸货17.5美元/吨，LU05报3948元/吨，升水新加坡4月纸货12.6美元/吨
【产业表现】上周新加坡燃油库存增加191.5万桶，至2264.1万桶的4个月高位。新加坡高硫浮仓库存上升26万吨，至114.4万吨。国内低硫仓单库存增加19980吨至27330吨，高硫期货仓单库存维持35240吨
【核心逻辑】国际航运市场低迷，需求端对船燃提振有限。3月份国内成品油出口计划下降，提振国外成品油裂解，低硫有走强的驱动，高硫上周超额兑现，高硫裂解回落修复。
【盘面回顾】截止到夜盘，BU06报3755元/吨。
【现货表现】刚需释放缓慢，区内交投氛围难有实质性改善，多数中下游用户按需备货，多以低价采购成交，考虑到华北地区资源供应量低位，区内沥青价格以稳为主；山东地区刚需一般，部分炼厂小幅累库，带动厂库水平上升，多数炼厂稳价释放现货。
LPG：PDH低利润向上修复后开工率或于3月上旬见底
【逻辑】上周PG2304合约震荡走弱，价格降至4900附近，04合约定价在于外盘丙烷，目前FEI和PG2304的价差保持在0附近。外盘丙烷价格的关键在PDH工厂买货的节奏，PDH利润——PDH开工率——丙烷价格的传导是关键。2022年以来，PDH利润领先开工率约1个月时间。前期提到，后续价格见底需要PDH利润的向上修复，带动PDH工厂买货积极性，利润向上修复大概率以LPG价格的回落来实现。本周CFR中国丙烷到岸价大幅回落后，PDH利润加速修复。2月初PDH利润见底回升，预期开工率的低点或在3月上旬。目前2月底，开工率的回落正在持续，3月上旬开工率见底回升将带动丙烷价格走强，这意味着春节后LPG期货价格的回落也将逐步接近尾声。
【南华观点】单边方面，春节后LPG价格的回落在持续，低点或在3月上旬出现，前期PG2304合约空单可考虑逐步离场。价差方面，关注PDH利润，若PDH利润继续向上修复转正后，可考虑做空PDH利润，即多FEI空PP。
甲醇：煤炭大幅走强，供应回归受阻
【盘面动态】：价格大幅走强，月差再度反弹。
【现货反馈】：近端纸货很强，3月下基差再度逼近100，总体仍然偏强。
【库存】：内地复苏情况不错，山东下游基本都已正常开工，港口近几周到港偏少，伊朗慢于预期，3月仍有继续去库的预期。期现商前期锁着流动性仍未释放，港口仍然比较紧张。
【南华观点】：本周主要的变数在煤炭端，事故造成的煤炭价格上行使得整条甲醇产业链估值上移。之前我们看跌煤炭，且把煤制利润修复后装置的回归视为5-9反套的重要驱动之一。但是目前来看这一逻辑受到了重大冲击，本周出现了不少装置因为利润问题延迟重启的消息。近端乙烯价格持续小幅上行，由于外盘甲醇波动不大，使得MTO利润明显修复，部分装置出现了提负荷的情况。伊朗装置回归仍然较慢，港口流动性持续偏紧，3月预期港口仍然很紧张。虽然以目前平衡表看，甲醇4月环比的恶化仍然很明显，但是由于3月近端可能出现的现实对于反套党与空头太过于不利，且煤炭大检查的持续性暂时很难评估，因此君子不立于危墙之下，建议反套暂时离场。待煤炭问题过去，4月伊朗进口、煤制装置回归格局更清晰或者盘面给出更极端的价格之后，再度考虑策略问题。
聚烯烃：价格中性，震荡看待
【期现价格】聚烯烃价格走势较为纠结，价格反弹后震荡。现货基差大体上跟随，成交反馈一般，PE好于PP。盘面L-P走扩，一方面是丙烷走弱，一方面是现货反馈。
【周度库存】聚烯烃上游和中游全都去库；当前两油库存进入同比偏低的位置，煤化工库存偏低；中游累库趋势扭转，但绝对位置同比偏高，出库上面华东弱于华北。
【周度供应】PP开工率同比偏低，检修包含成本和部分计划外检修，下周预计检修可维持高位；PE装置开停车大体相当，开工率略有上升；本周，中化弘润外采丙烯开车。
【南华观点】聚烯烃反弹后震荡为主，当前聚烯烃进入不上不下的尴尬局面。前期聚烯烃的支撑点，额外检修+丙烯丙烷成本支撑+出口增加，这三点这周都出现了一定程度的边际转弱。首先供应端，本周PP依旧维持高检修的情形，检修量达10万吨。成本方面，丙烷价格明显走弱，一方面是民用气淡季，另一方面是PDH集中降负荷，叠加3月CP价格下调，导致了丙烷价格重心下移；丙烷回落之后，导致了PDH利润明显修复，后续如丙烷仍有回落空间，PDH的开工率预计有所修复。PP粉料利润继续承压，开工率下调，当前粉料开工基本接近同比环比低位，对价格同样存在一定支撑；但是近期丙烯出货较为一般，需求反馈不佳，价格虽然供应端存在支撑，但是同样存在回调风险。再看出口，从本周ARGUS报告反馈，前期需求表现相对较好的东南亚和南亚基本在前期补库完成，同时东南亚对当前自身的聚烯烃价格存在一定的抵触心里，因此出口的驱动较前期也有所走弱。再从需求反馈来看，BOPP提货增加，农膜订单增加，基本符合季节性。但社会库存从累转去。因此本周聚烯烃基本面利多利空都较前期有所减弱，价格方向暂未分明，震荡看待7700-8100。
PVC：僵局延续，暂难破局
【现货反馈】：现货成交反馈比较糟糕，基差持续走弱。低端可交割基差在-50附近。
【库存】：本周社库小幅积累，上游厂库小幅去化，预售小幅提升，总库存连续第三周去化，但是去化幅度较缓。表需较上周有下滑，但仍不足以否定需求，仍需进一步观察。
【南华观点】：本周PVC盘面来看震荡偏强，整体围绕6500大关震荡。本周氯碱端烧碱持续走弱，煤炭又因为大型事故价格出现了不小的涨幅，未来一段时间氯碱利润仍有压缩的压力，PVC估值或被动抬升。但是需求端反馈又比较一般，华东基差持续缓缓下行，至今仍然没有表现出爆发力，现货进一步上行也有一定压力，表需虽然环比走弱，但仍然尚可，总库存在出口的支撑下仍在缓缓去化，但仍不太确定去库是否有持续性，目前来看PVC仍然处于典型的下有成本，上无驱动的尴尬状态。同时库存结构方面，贸易商手上的货并不多，主要集中在上游和下游的已点未提部分。这样的结构下价格矛盾似乎并不大，本周仍然建议维持观望。
【盘面动态】震荡反弹至5600
【库存】社会库存-208w，环比上周去库5万吨
【装置】广东惠州（95）3月中检修50天，威联（200）4月初检修
印尼（55）2/23检修一个月，韩国（95）计划3月检修一个月
新装置：广东揭阳（260）二套重整开车中，大榭石化（160）预计4月投产
【观点】2月下聚酯负荷提升较快，且持续低加工费下，二季度不少装置有检修迹象，整体而言，3-5月份仍处于累库状况，具体幅度依赖于需求，仍需密切关注终端起色。芳烃的价格天花板在于汽油，由于本周四美国汽油去库开始提前去化，且需求增量显著，在当前汽油库存中性的状况下，调油的故事仍有反复余地。美国甲苯走强22美金，二甲苯价格略有下跌，当前出行需求的强现实强预期，给予芳烃的支撑偏强，而消费类的化工品需求仍表现低迷，使得近期芳烃烯烃市场再度出现明显的分化。持续的低加工费使得，部分检修计划前置，且由于聚酯开工的迅速提升，3-5月的TA累库预期有所转好。上半年的，大的预期仍在化工品利润修复，成本端，芳烃上半年偏强，综合预期下，TA仍有上行空间。
【盘面动态】夜盘反弹至4343
【库存】华东港口库存至106万吨-
【装置】油制：富德能源（50）计划2/19检修10天，海南炼化（80）预计下周出料，盛虹二套（100）近期试车
煤制：红四方（30）重启中，黔希煤化工（30）计划3月初检修一个月，内蒙古兖矿（40）计划3月检修一个月，陕西榆林（180）降负至6成，预计10天略有延迟。
海外：伊朗Morvarid（50）2月初停车，yansab（91）停车，计划3月上重启，陶氏1（53）计划3月检修3周，IOC（40）近日有开车计划，BCCO（45）目前已稳定。
【观点】近期煤价松动，部分煤制装置在3-4月有重启计划，不过由于外盘乙烯紧张，且3-4月乙烯检修计划较多，导致乙烯制乙二醇负荷有所下移，整体而言，3月乙二醇供需偏紧，小幅去库，4月关注聚酯开工能否维持，5月可需要关注乙烯分流的具体表现。本周价格连续上行，基本面上，却未有明显兑现，盛虹第二套装置投产试车，海南炼化EO的配套在下半年试车，所以乙烯的分流计划基本上在5-6月才能有所兑现，而近期煤制供应仍维持强势，3-4月有重启预期，短期供应格局未有明显改善，乙二醇的去库力度，仍取决于需求端。当前价格中性偏高，建议近期止盈，等待回调布局多单机会。
苯乙烯：短期有所期待
【盘面动态】周五苯乙烯盘面宽幅震荡，04合约收于8599点
【现货反馈】周五日盘结束，苯乙烯现货8520 / 8540（--），基差03-20；纯苯现货7100/ 7150（+70/+70），EB-BZ价差在1420。
【库存】本期苯乙烯港口库存21.80wt，较上期减少0.2wt；企业库存13.31wt，较上期减少3.17wt。
【装置变动】镇海炼化62wt装置预计2月24日停车，时长2个半月左右；利华益72wt装置2月19停车，重启时间待定。
【南华观点】本周苯乙烯价格重心较上周小幅增长后围绕该价格震荡表现，主要原因有两点，一个是基于国内经济复苏的验证预期以及对于两会政策的向好的宏观逻辑，另一个是苯乙烯大装置检修落地，涉及产能接近300wt，在短期大装置检修，有装置降负等待检修，停车装置短期未回归，新投产装置（揭阳、俊辰要到3月中旬）还未落地的情况下，供减需增的格局短期确立。需求端的判断比较主观，我们不能说如何好如何差，调研下来的情况来看，终端今年的新订单同比往年来说可能偏差，但环比是有所好转，且从下游开工的数据表现，开工还是在缓慢增长当中，我们定性环比好转当中，那么这种好转可能在于上游供需错配的情况下会比较明显。苯乙烯库存给出的信号已经开始去库表现，虽然这是装置检修带来的供应端减量，后续考验的是需求端补库带来的去库幅度以及节奏问题，但未尝不是一个好转的信号。从苯乙烯估值来看，利润又回到成本线附近，短期我们判断估值调整到位，对比纯苯端处于一个比较合理的位置。目前苯乙烯情况与上周很像，价格围绕小幅上涨的价格重心震荡，但是基本面已经有所好转，策略上我们建议多单还是可以持有一下，保守可以持有4-5正套。风险点在于目前纯苯端估值较高，外盘价格回落一定程度上带动国内纯苯价格，对苯乙烯造成影响。
尿素：多空交织
【盘面动态】周五尿素盘面先跌后涨，收盘2550点。
【现货反馈】2月24日，各地报价小幅提升，山东地区中小颗粒上调10-20元，目前2720-2770；河南地区中小颗粒主流报价上调10元，目前2700-2750元。
【库存】本期尿素企业库存92.66wt，较上期减少2.28wt；港口尿素库存17.4wt，较上期减少0.7wt
【南华观点】目前尿素多空因素交织，盘面震荡波动。偏空的点在于，第一，尿素当期供需偏松，装置供应还存增量，气头尿素企业负荷还有向上空间；第二，印标出口延后，港口货物回流销区，销区供应压力较大；第三，发改委提出做好化肥保价稳供措施，对尿素价格有一定影响。偏多的点在于，现货端尿素企业对于后续用肥还是看好，尿素有所挺价；第二，随着时间推移，农需的旺季逐步到来，农需端还是值得期待；第三，工业需求还有一定向上回升空间。目前主要的博弈还是在需求端，那么在两会前，用肥高峰前际，还是能够有所预期在，我们的判断还是震荡偏强为主。
纸浆:浆市交投不旺
2月份进口木浆现货市场价格承压下行，其中针叶浆价格稳中下滑150-500元/吨，阔叶浆价格下滑400-650元/吨，本色浆价格下滑50-300元/吨，化机浆价格稳中下滑50元/吨。下游原纸市场价格上调乏力，业者考量成本面压力抑制采浆积极性；业者根据自身情况出货，叠加国产阔叶浆价格调整，浆价承压下行；纸浆期货价格震荡下行，业者在基差报价的情况下，价格随行就市下行。
3-5月需求存在转淡预期，供应相对平稳，虽成本有支撑，但在多方利空因素影响下，纸浆消耗量或有提升，减缓浆价下行速度；4-5月处于造纸行业传统淡季，同时UPM纸浆新产能有望投入市场，市场重心进一步下降。
【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘12590（-30），涨幅-0.24%，最高12675，最低12540。5-9价差较上一交易日缩小-85（25）。
【现货反馈】基本面或开始好转。国内产区全面停割，云南、海南暂无报价。泰国东北部处于全年产量末期，南部产出减少，加工厂原料库存充足，随着近日天胶价格上扬，及泰铢汇率回落，加工厂开工平稳，利润较好。越南产区全面停割。目前，全球供应处于收缩阶段，下游轮胎厂近期开工率较高，部分常规型号缺货情况仍将持续一段时间，预计开工率仍有小幅提升空间，原料补库需求将逐渐增加。终端需求仍处于逐步恢复阶段，物流、基建、房地产、工矿启动进度表现不一，工厂继续提升产能利用率的空间将逐步缩小。
【库存情况】截至2023年2月19日，中国天然橡胶社会库存128.1万吨，较上期增加0.19万吨，增幅0.15%。本周深色胶社会总库存为71.1万吨，较上周增幅0.5%。其中青岛现货库存环比增幅1.11%；云南库存下降4.02%；越南10#下降1.93%；NR库存小计增加3.72%。中国浅色胶社会总库存为56.9万吨，较上周下降0.28%。其中老全乳胶环比下降0.96%，3L环比下降0.85%。
【南华观点】上一交易日沪胶主力小幅下跌，月差逐渐回归往年同期水平。海外产区逐渐进入停产季，全球供给逐渐收紧，原料成本对胶价形成支撑。目前国内天胶库存仍处于高位，下游终端需求略见起色，天胶基本面或将出现好转迹象，预计短期胶价震荡调整，可逢低做多。
